李晖：变化时代的新持久从义者

　　对于华尔街绝大大都从业者而言，这是一场庞大的灾难，但李晖却认为恰是那段履历塑制了他之后对于市场和周期的理解。 “外行业最巅峰的期间起头工做，接触了良多汗青性的大项目，包罗参取其时全球汗青上最大的私募股权投资案例；另一方面又亲身履历了转机。”他对福布斯中国回忆称，“到了2008年一切都戛然而止，其时的信贷危机让良多人感觉是世界了，但风趣的是，2009年及之后正在周期低谷投出去的项目后来成为了汗青上报答最好的一批投资。”。

　　坦诚地讲，过去和现正在对这个问题的思虑并没有太大素质区别。从第一天起头，我们就不是以办理规模、增加速度来定义本人。我们一直是一家愿景驱动的PE机构，每一代人要走好本人的长征。

　　做为新一代的投资机构，我们但愿正在将来10年、20年以至更长时间里，继续抓住每个时代最主要的机缘。正在过程中不只要为LP创制稳健的、穿越周期的收益，更要“投资向善”的文化内核。我们的初心一曲是投资那些能创制社会价值的企业，通过整合投资生态去推进科技立异和夸姣糊口。

　　不外从泡沫程度来看，中国的情况比美国好一些。好比从效率角度来说，正在大模子上，中国的手艺程度取美国接近，以至正在开源模子上有劣势，包罗我们开源模子的全球下载量领先美国。但正在本钱投入方面，中美之间可能有10倍差别，这就意味着中国的投入产出效率更高。

　　2006-07年该当是迄今为止全球（特别美国和欧洲发财市场）PE行业最大的黄金周期。海外PE投资的支流形态是杠杆收购，行业很大程度是跟着经济和信贷周期成长。2008年全球金融危机之前是信贷周期的汗青高点，有大量所谓的金融立异，汗青上单一项目最大投资规模的记载也被一次次刷新，其时我很有幸参取了全球汗青上最大、最复杂的几笔PE投资。到了2008年一切都戛然而止，其时的信贷危机让良多人感觉是世界了，但风趣的是，2009年及之后正在周期低谷投出去的项目后来成为了汗青上报答最好的一批投资。

　　我正在宾州大学就读的是一个叫Huntsman Program的国际研究和商科双学位项目，这个项目每年全球招收40多论理学生，能够同时正在文理学院和沃顿商学院取得双学位。我其时从修了四个专业：正在文理学院选择了国际关系和东亚研究，正在商学院这边选择了金融和办理。这个项目素质上是文科和商科的连系体，我本人一曲是很热爱汗青的。

　　这就要求投资人必需从过度逃求极高赔率转向更注沉胜率，精准投资变得出格主要。同时颠末过去5年的周期动荡，我们发觉本身的劣势恰好可以或许这个趋向——我们既年轻，可以或许系统性结构新财产，又履历过过去20年的所有周期，强调稳健投资和根基面投资，也堆集了很是充实的经验和财产生态资本。正在当前行业变化的布景下，抓住这个成长窗口对我们来说很是主要。

　　正在能源转型范畴，金镒投资了中国最大的工商侧储能企业，而且环绕着汽车行业的三大用户需求（续航更长、智能化更高、体验更舒服）做了系统性的结构，包罗中国领先的动力电池企业、国产最大的汽车电子PCBA企业、国产最大的汽车内饰PU复合材料企业。

　　福布斯中国：您和杨燚老是什么时候认识的？您和杨燚总正在工做分工和环节决策上若何互补？碰到不合时如何告竣共识？

　　第三是消费财产升级，由于人们对夸姣糊口的逃求是的。我们正在这个标的目的上投资了华熙生物（全球最大的玻尿酸企业）、巨子生物（全球最大的沉组胶原卵白企业），这两家也是中国美妆行业的前五企业；还出名创优品和沪上阿姨，两家分歧品类的“万店连锁”企业。

　　这个改变的焦点正在于，过去20年大量行业收益集中正在To C互联网和挪动互联网范畴，那是一个赢家通吃、边际成本极低的几何式价值增加模式，会有良多几十倍的报答项目。但现正在我们投资的大部门财产，除了AI可能存正在一些破例，像硬科技、新消费、医疗等行业都是更线性成长的模式。

　　但值得留意的是，我们不把科技和消费完全分隔对待。这两者是相辅相成的关系——新手艺鞭策消费财产成长，消费市场又为科技立异供给土壤。从投资角度也能看到这种融合趋向，好比一些生物科技公司既是科技企业也是消费企业，新能源汽车既是科技产物也是消费产物，AI和机械人最终也是办事消费场景。连锁企业从以前的“千店难管”到现正在的“万店连锁”，也得益于门店端和供应链的数字化和智能化。

　　当然，泡沫必定是存正在的。从我们本人的投资角度，我们认为AI的焦点仍是要看落地能力——有没有现实的使用场景，能不克不及创制价值。我们投资实正有场景，能贸易化创制价值的公司，好比第四范式就是中国最大的企业级AI公司，是中国贸易化最成功的AI公司之一，客岁收入曾经跨越50亿，实的做到了赋能千行百业的各类场景，而且曾经盈利。我们还投资了中国最大的工业级声学AI公司谛声科技，也是一家少有的不只实现数亿元的营收，而且曾经持续多年盈利的AI公司。我们也很看好AI算力财产链，投资了好比奕斯伟计较，中国最大的RISC-V芯片设想公司，还有托伦斯，半导体设备机械零部件的前三名。

　　很幸运了我们这个行业正在中国的从无到有，以及过去20年的所有周期。大大小小的周期一曲正在沉演，可是市场回忆老是短暂的——好比中国市场五年前尚处沸点，两年前又坠入‘不成投资’的冰窟；现在二级市场曾经反弹，一级市场估值虽全体仍处汗青低位，可是部门赛道却已泡沫迹象。投资人必需不竭回首汗青，才能实正理解当下。

　　能做到如许的精准投资，而且正在风口流行的时代避免踩雷，得益于金镒的奇特基因和运营。“起首我们是一家新一代PE机构，创始团队都是当打之年的80后，连结着很强的进修能力来系统性结构将来财产。同时我们又是行业里很早的一批从业者，具备20年的积淀。”李晖说道：“履历完整的周期让我们见识过那些无可避免的泡沫和严冬，而我们正在此中抓住了机遇。”？。

　　还有，我们强调做“生态本钱”，系统性地把基金打形成财产资本枢纽。我们的LP包罗中国最具影响力的企业家和机构投资人，投资的也都是各赛道焦点环节的龙头企业。通过整合LP资本、被投企业组合和其他合做伙伴收集，我们能为被投企业供给从市场、品牌到手艺、供应链，从人才、计谋到本钱市场、出海/全球化的一坐式支撑。

　　现实上，正在创立金镒本钱前，李晖取杨燚曾经察看到越来越多的变化：一方面来自人平易近币基金的快速兴起，另一方面则是互联网带来的投资盈利逐步削减，以及中国成长动能的变化。投资范式亟待改变，但能脱颖而出的新面目面貌却百里挑一。

　　AI加上机械人/具身智能，能够称为人类汗青上最大的一次出产力，这带来了庞大的想象空间。从火车、电灯，到石油、汽车，到计较机、互联网，成长轨迹都是惊人的类似，此中也城市陪同着泡沫和投资风险。

　　“做为新一代的投资机构，我们但愿正在将来10年、20年以至更长时间里，继续抓住每个时代最主要的机缘。正在过程中不只要为LP创制稳健的、穿越周期的收益，更要‘投资向善’的文化内核，”他对福布斯中国注释称。

　　我们次要关心“科技立异+夸姣糊口”这个大标的目的。中国做为全球第二大经济体，现正在的环境和10年、20年前很纷歧样。以上次要是抓住宏不雅周期盈利，现正在更需要寻找细分行业的布局性机遇。中国最大的劣势正在于，既是世界工场和世界研发核心，又具有全球最大的消费市场。因而我们的所有投资的环节视角都是企业若何将其立异连系中国复杂的内需市场，我们并非投资纯手艺，我们投资的是手艺背后刚性的市场需求。

　　时至今日，李晖取杨燚已成功正在人工智能/机械人、能源转型，以及消费财产升级从线收成了浩繁赛道级龙头企业。

　　霍华德·马克斯已经说，2008年全球金融危机是现代投资人迄今可以或许履历的最大一个周期。当这场危机迸发时，李晖正就职于美国雷曼兄弟的私募股权投资部分，并于昔时转到TPG，尔后又跟从TPG回到了中国，成为国内投资人里少少数正在美国一线体味整个风暴的“幸运者”。

　　我们常说，“每代人有每代人的担任”，我们想做一家受人卑崇的价值创制型投资机构和社会企业。这个概念给我们带来最强的荣誉感，也是我们持续奋斗的方针和动力所正在。

　　因而，正在投资上，我们“仰望星空+脚结壮地”，聚焦“科技立异+夸姣糊口”，通过结实的根基面研究和价值判断捕获将来财产机遇。我们不逃风，而是自动研究和挖掘投资机遇；不参取伐鼓传花和泡沫化炒做，而是逃求高确定性的、穿越周期的投资报答。

　　正在人工智能和机械人范畴，金镒投资了中国最大的企业级AI公司、最大的工业级声学AI公司、最大的RISC-V芯片处理方案企业、中国前三大的半导体设备零部件企业、全球最大的贸易洁净机械人企业、中国最大的国产深海机械人企业、中国领先的机械人焦点零部件企业等等。

　　恰是正在如许的一个时间窗口，他们倡议了金镒本钱，决心去拥抱一个新的时代。李晖对福布斯中国称：“中国最大的劣势正在于，既是世界工场和世界研发核心，又具有全球最大的消费市场。”而这是金镒本钱可以或许成功穿越周期的决心所正在。

　　按照李晖的构思，金镒既要系统性结构可以或许定义时代的将来财产，也要以行业老兵穿越周期的严谨，取对风口的审慎，自动研究和挖掘机遇，根基面投资取价值创制。他还强调：“我们但愿将金镒打形成一个枢纽，系统性地整合财产资本，达到1+12的结果，素质仍然是让本钱最大程度的去帮帮企业成长。”。

　　我们正在进入大学前就认识了，有几十年的交情。大学时代一路正在大学沃顿商学院读书，结业后都是中国PE行业很早的一批从业者，大约20年前起头处置PE投资，都是正在TPG、凯雷如许全球最大的投资机构，这些机构也都很强调很是正统的价值投资和价值创制。

　　福布斯中国：传闻您是位学霸，高考满分，全额学金去了宾州大学沃顿商学院最难考的项目？可否谈一下您以前的大学履历？

　　“我们常说，‘每代人有每代人的担任’，我们想做一家受人卑崇的价值创制型投资机构和社会企业。这个给我们带来最强的荣誉感，也是我们持续奋斗的方针和动力所正在。”李晖强调，“金镒的初心一曲是关心那些能创制社会价值的企业，并通过整合投资生态去推进科技立异和夸姣糊口。”。

　　还有很主要的是，热钱众多的时代曾经过去了，现正在对企业的容错空间变得更小。以前企业正在市场泡沫中能够不断烧钱，即便没告竣方针，下次融资时估值还可能更高。现正在若是业绩迟迟达不到预期，融资就会变得很是坚苦。

　　福布斯中国：您提到投资正正在从“赔率时代”转向“胜率时代”，可否细致谈谈这个改变的内涵？这个改变对投资机构提出了哪些新的要求？

　　现在，金镒投资的绝大部门企业都已成长为各自范畴的行业第一名，大部门也都是曾经上市或者正在申报流程中。

　　其实从一起头入行就有如许的认识。正在中学时我读到的保罗·肯尼迪的《大国的兴衰》，此中给我最大的是社会前进的引擎，正在于经济持续增加、科技迭代立异及本钱市场高效设置装备摆设之合力，而非仅由严沉汗青事务断裂式的突变所赐。而这也是我选择PE行业的主要缘由，由于PE不是一个简单的金融行业，更像是投资人和财产合股人的连系，会更深切地参取和帮推企业的成长。

　　万事皆有周期，包罗经济周期，财产周期，本钱周期，也包罗一个国度的百年大周期，以及小我的周期。我们需要认识周期，更的对待这个世界，包罗不要正在周期高处过于乐不雅，周期低点过于悲不雅。

　　福布斯中国：您正在TPG不变工做了十年后，是什么缘由促使您和杨燚总正在2019年决定出来创立本人的基金？

　　投资人需要多一些“汗青感”，一方面让我们能够识别一些实正汗青性的机缘，同时也让我们更容易正在当下连结沉着。就像查理·芒格说的，投资不需要最高的智商，但需要很强的定力和对事物的客不雅理解。

　　虽然过去几年业绩亮眼，可是金镒一直连结着安然平静的心态。被问到对将来的预期时，李晖称：“从第一天起头，我们就不是以办理规模、增加速度来定义本人。”。

　　起首我们是一家奇特的新一代PE机构，创始团队都是当打之年的80后，连结着很强的进修能力来系统性结构将来财产。但同时我们又是行业里很早的一批从业者，具备20年的行业积淀，创始团队正在国际国内最领先的机构投资过联想、海尔、李宁、分众传媒、腾讯音乐、京东物流、SHEIN、字节跳动等各时代的标杆企业。20年完整的周期让我们见识过时间的所有泡沫，所有严冬，而我们正在此中抓住了机遇，创制了穿越周期的业绩，也额外强调规律性/确定性/根基面研究。这种承先启后的特质让我们成为业内少见的既年轻又能穿越周期的投资机构。

　　福布斯中国：从您之前对金镒的设想到现正在，坐正在当下时间节点来看，您认为金镒将来会成为如何的机构？

　　过去五年是我们行业变化最大的阶段，整个市场从美元从导转向人平易近币从导，从财政投资人转向国资布景和CVC。现正在的企业需要的不只仅是资金和品牌，更需要财产资本和财产上的支撑。

　　跟从TPG回到中国后，李晖接连参取和从导了几个其时中国最出名的PE投资案例，包罗对中金公司的股权收购，协帮联想收购和整合IBM的PC营业，投资李宁并帮帮平易近族品牌成功转型变化等。他习惯以一种长周期的视角看多中国。

　　由于我们投资类似，正在底子性问题上不合很少，两小我也很互补。杨燚人如其名，热情弥漫、沉豪情、擅于交友伴侣、对身边人有很强的传染力。我们都是以创制价值为焦点驱动力，世界不雅价值不雅都很分歧，再加上几十年的知根知底，常抱负的同伴关系。

　　福布斯中国：近期中美科技行业都正在加大AI范畴的本钱收入，像阿里巴巴、腾讯等科技巨头都正在财报中表现出这一趋向，同时一二级市场上AI芯片公司也遭到热捧。您若何对待当前AI范畴的投资机遇和泡沫现象？

　　周期就是汗青的沉演，只不外有些周期太长了，以前发生过可是我们本人的无限人生中还没有体味过，而更多时候，我们其实也有履历过，只是回忆太短了，或者我们锐意忽略了汗青的教训，像约翰·邓普顿的那句名言，“投资中最的几个字是‘此次纷歧样’”。

　　同时，我们正在机械人焦点零部件范畴也有结构。好比说，减速器是占机械人BOM成本最高、手艺壁垒最高、利润率最高的环节。我们投了机械人谐波减速器行业的前三企业，也是增速最快的一家。虽然我们对一些机械人赛道（好比人形机械人）的贸易化前景和最终款式还看不清晰，可是大师都离不开减速器如许的焦点零部件。

　　正在金镒本钱，我们一直着“仰望星空，脚结壮地”的。仰望星空，我们以前瞻的视野，积极结构那些可以或许定义时代的将来财产；脚结壮地，我们以行业老兵穿越周期的严谨，根基面投资取价值创制。我们认为这简直是一个既充满汗青性机缘，可是也伴跟着风口取泡沫的时代。

　　这种价值不雅来历于他年轻时读到的一本书——保罗·肯尼迪的《大国的兴衰》。这本颇具分量的宏不雅史著带给李晖最主要的是：“社会前进的引擎，正在于经济持续增加、科技迭代立异及本钱市场高效设置装备摆设之合力，而非仅由严沉汗青事务断裂式的突变所赐。若何深度参取到企业和经济成长，鞭策立异，也是金镒成立的初志。”。

　　曲到2019年，他认为机会已然成熟，于是和前凯雷、CVC中国区高管杨燚配合开办了金镒本钱。短短五年之后，他们已将这家私募机构的资产办理规模推至近百亿人平易近币，而且正在过去几年跌荡放诞崎岖的市场下成功收成了多量标杆性企业。正在本年的福布斯创投人榜单中，李晖位列第24名，取客岁比拟再进一步。

　　第二是能源转型，包罗新能源和新能源汽车，这个范畴完全由中国手艺和制制业鞭策全球变化。我们投资了中国最大的工贸易储能公司，同时环绕着汽车财产的三大客户需求（续航更长、智能化更高、体验更舒服），我们投资了头部的动力电池企业、最大的国产汽车电子PCBA厂商、最大的国产汽车内饰PU复合材料企业等等。

　　和投资AI雷同，我们也是更偏好投资场景落地进入拐点，实正创制价值的机械人企业，以及机械人的财产链。其实我们很早就起头结构，金镒成立没多久就投资了高仙机械人，现正在曾经是全球最大的贸易洁净机械人公司，且正在办事机械人范畴也是国内收入最高的公司之一。我们还投资了中国最大的深海机械人企业，还有工业产线上的从动化企业等等。

　　同时，PE行业反面临代际更迭，新一代机构方才起头踏上汗青舞台。最初一点我感觉就是比来几年一方面呈现良多新的汗青性机缘，可是国内的投资也正正在从“赔率时代”转向“胜率时代”，需要用稳健的气概投资将来财产。以上这些我们认为都很合适我们的特色和劣势。